供需格局改善，价格中枢继续上行 【纯碱行业深度报告】-中银国际证券深圳营业部小荧星官网
市场回顾：
随着供给侧改革推进，纯碱产能增速放缓，叠加行业检修，纯碱库存下降，供给偏紧。同时下游玻璃、日用化学品等领域需求尚可，纯碱价格上涨明显曾芳林，景气度有望延续树脂宝。我们建议关注纯碱行业相关公司投资机会赣县中学。
支撑评级的要点
玻璃产量有望超预期带动纯碱需求。 纯碱下游消费结构主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化铝、洗涤剂、化学品和其他等， 其中玻璃占总需求的 55%。截止2018年5月，国内玻璃冷修恢复增加生产线7条，恢复产能5葛浩文,300吨/日熔量，增加冷修生产线3条，减少产能1,800吨/日熔量。加上后续复产计划，玻璃复产有望高于预期，带动玻璃产量增加，从而推动纯碱需求稳步向好。
洗涤剂，泡花碱、印染行业需求回升中信通 。纯碱还广泛应用于洗涤剂、泡花碱、布匹印染制造等领域。根据Wind数据，2018年前四个月，化工合成洗涤剂产量为324.40万吨，小幅回升。其次，泡花碱可用于洗衣粉、肥皂等洗涤剂的原料，其总体需求近期有所回升。第三印染布领域，下游纺织服装行业经历多年去库存后温和复苏，带动印染布及上游需求回暖。2017年前11个月，我国规模以上印染企业印染布产量491.40亿米，同比增长5.63%道农会。
纯碱产能增速放缓，库存下降。2017年国内产能为3,035万吨，开工率达89%，同比上升2.19%悲酥清风。产能增速放缓的原因包括：第一，联碱法副产氯化铵进入下行周期，联碱法产能降负荷。第二，按《纯碱行业准入条件》限制，扩产门槛较高，产能扩张受限。从短期供给看，目前纯碱社会库存为22.5万吨，处于历史低位水平。
受益供需格局改善，纯碱价格再次见底回升。经历了四年筑底期，纯碱供求改善，2016年下半年迎来转机，纯碱价格见底震荡上涨宠物离世可休丧假。2017年11月达到2,525元/吨。由于市场预期经济转弱，纯碱库存上升，春节后纯碱价格下跌至1,700元/吨。随着采暖季结束，下游复工，叠加部分工厂检修，纯碱库存持续走低，价格回升。4-6月前后国内停车检修较多，同时青岛上合峰会对周边产能影响。判断纯碱价格将继续上涨韩姨。
评级面临的主要风险
环保及安全事故风险；房地产增速下滑，纯碱需求低迷致使产品价格下跌风险。
投资建议
随着纯碱行业复苏，相关公司业绩将提升，建议积极关注投资机会。A股中生产纯碱的上市公司主要有山东海化、三友化工、远兴能源等。从弹性角度，纯碱价格每上涨100元/吨，将分别增厚EPS为0.20元、0.09元、0.02元。
中银国际证券研究所化工团队
(投资有风险,入市须谨慎!画皮姐报告详文请参见我司2018年 5月21日研究报告)
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